# Sun Life 2016–2025 年报分析

本分析以用户提供的十份英文年报为依据，阅读并索引全部 2,112 页，提取 90 项关键指标、705 条各年披露记录及 24 条单独保存的重述比较值。覆盖财务摘要、合并报表、资本、评级、投资组合、业务分部与资管平台；附注中的全部明细数字并未逐项收入。金额默认加元，百万加元为底层储存单位。网页每个数字可查看源年报年度、PDF 页码及原文页面。

## 最值得先呈现的实力数据

2025 年集团管理资产规模（AUM）为 1,604,864 百万加元，即约 1.605 万亿加元；相对 2025 年报更新的 2024 比较数增长约 4.0%。AUM 涵盖第三方资产等，展示服务规模，不是公司自有资金或香港保单资产。来源：2025 年报 PDF 第 26 页。

2025 年集团 LICAT 为 157%，较 2024 年提高 5 个百分点。主要保险子公司 Sun Life Assurance 的 LICAT 为 140%。两个主体必须分开展示；不能把母公司 157% 写成香港实体或所有保单的资本比率。来源：2025 年报 PDF 第 21 页。

2025 年基础净利润为 4,201 百万加元，即 42.01 亿加元，同比增长约 8.9%；基础 ROE 为 18.2%，较上年提高 1 个百分点。同期法定普通股净利润为 3,472 百万加元，即 34.72 亿加元。基础利润及基础 ROE 为非 IFRS 指标，需同时提供法定数据。公司 ROE 不等于保险产品回报。来源：2025 年报 PDF 第 21–22 页。

2025 年报列示的 Sun Life Assurance 财务实力评级为 A.M. Best A+、DBRS AA、Moody’s Aa3、S&P AA，评级表日期为 2026 年 1 月 31 日。这是该年报披露时点的评级，不能当成网页访问当日评级。2019 年 S&P 从 AA− 上调至 AA，DBRS 从 AA (low) 上调至 AA。来源：2025 年报 PDF 第 31 页；2019 年报 PDF 第 22 页。

2025 年一般基金债券组合中，约 99% 为 BBB 或以上，约 77% 为 A 或以上。它能说明债券组合信用质量，但不代表全部 AUM 都是投资级资产。一般基金投资资产为 199,175 百万加元，约 1,991.75 亿加元。来源：2025 年报 PDF 第 53–54 页。

## 十年核心数据

| 年份 | AUM（十亿加元） | 基础净利润（百万加元） | 法定净利润（百万加元） | 基础 ROE | 集团资本比率 |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|
| 2016 | 903.275 | 2,335 | 2,485 | 12.2% | 253%（MCCSR） |
| 2017 | 974.785 | 2,546 | 2,149 | 12.7% | 246%（MCCSR） |
| 2018 | 951.143 | 2,947 | 2,522 | 14.2% | 144%（LICAT） |
| 2019 | 1,099.347 | 3,057 | 2,618 | 14.3% | 143%（LICAT） |
| 2020 | 1,246.554 | 3,213 | 2,404 | 14.4% | 147%（LICAT） |
| 2021 | 1,444.728 | 3,533 | 3,934 | 15.4% | 145%（LICAT） |
| 2022 | 1,325.859 | 3,674 | 3,060 | 15.1% | 130%（LICAT） |
| 2023 | 1,399.605 | 3,728 | 3,086 | 17.8% | 149%（LICAT） |
| 2024 | 1,542.340 | 3,856 | 3,049 | 17.2% | 152%（LICAT） |
| 2025 | 1,604.864 | 4,201 | 3,472 | 18.2% | 157%（LICAT） |

各年原报口径；财务数据不是一条完全同口径的十年序列。2016–2017 的 MCCSR 不应与 2018 后 LICAT 直接比较。来源：各年财务摘要，2016 PDF 第 18 页（集团 MCCSR 第 79 页）、2017 第 16 页、2018 第 16 页、2019 第 16 页、2020 第 18 页、2021 第 19 页、2022 第 18 页、2023 第 19 页、2024 第 20 页、2025 第 21 页；AUM 2023–2025 分别见第 24、25、26 页。

整体看，公司披露的 AUM、基础利润及股息长期提高，但不能把收购、资本方法与会计准则变化全部解释为自然增长。2018 和 2022 的 AUM 都出现回落，2020 的法定利润下降，2021 经营现金流为负。经营表现并非每年单向改善。

## 2025 年业务与投资结构

基础利润贡献分别为加拿大 1,594、资产管理 1,371、亚洲 836、美国 770 百万加元；企业及其他亏损 370 百万加元。四大支柱合计 4,571，扣除企业及其他后为集团 4,201。网页业务占比以四大支柱为分母，并在图下列出企业及其他亏损。亚洲基础利润同比约增 19.3%。来源：2025 年报 PDF 第 32 页。

MFS AUM 约 894.0 十亿加元，SLC AUM 约 260.0 十亿加元。两个平台合计约 1,154.0 十亿加元，不应再与集团 AUM 相加，因为集团已经包含它们。MFS 年度净流出约 58.1 十亿加元，SLC 净流入约 18.2 十亿加元。来源：2025 年报 PDF 第 36 页。

一般基金投资构成为：债券 85,618、按揭及贷款 59,433、现金及短期证券 14,841、股票 12,250、投资物业 9,432、衍生工具 1,534、其他投资资产 16,067 百万加元，合计 199,175。该组合与第三方 AUM、独立基金资产是不同范围。来源：2025 年报 PDF 第 53 页。

保险销售额由团体健康及保障 3,416 与个人保障 3,751 百万加元合计得出 7,167 百万加元，较 2024 年合计值增长约 25.3%。销售额不是保费收入。新业务 CSM 为 1,727 百万加元，同比增长约 17.2%。CSM 是未来服务利润指标，不是现金或当期利润。来源：2025 年报 PDF 第 21 页。

## 后置呈现但不能省略的数据

- 2025 年独立基金及第三方 AUM 合计净流出约 36.9 十亿加元，2024 年为净流出 60.7 十亿加元。AUM 同时增长说明市场及汇率等影响抵销了净流出，不能把全部 AUM 增长写成客户资金流入。来源：2025 年报 PDF 第 26 页。
- Sun Life Assurance LICAT 从 2024 年的 146% 降至 2025 年的 140%，下降 6 个百分点。年报列示监管最低水平 90%、监管关注水平 100%；高于该线不代表没有风险。来源：2025 年报 PDF 第 21、29–30 页。
- 美国基础利润以加元计从 773 降至 770 百万加元；以美元计从 566 降至 551 百万美元，约降 3%。汇率会改变同比呈现。来源：2025 年报 PDF 第 32、46 页。
- 2025 年普通股每股账面价值从 40.63 降至 40.25 加元；财务杠杆率从 20.1% 升至 23.5%。来源：2025 年报 PDF 第 21、29 页。
- 2025 年基础与法定净利润差额为 729 百万加元：市场相关影响 -381、假设变更及管理行动 -45、其他调整 -303 百万加元。法定利润应与基础利润并列核查。来源：2025 年报 PDF 第 22 页。
- 2022 年 AUM 按原报同比约降 8.2%，法定普通股净利润约降 22.2%；2021 年经营活动净现金流为 -1,857 百万加元。保险公司经营现金流含投资资产交易，不宜直接按一般工商企业方式推断偿付能力。来源：2022 年报 PDF 第 18 页；2021 年报 PDF 第 120 页。

## 每年的主要观察

2016：管理规模约 903.3 十亿加元，基础 ROE 12.2%；以旧 MCCSR 评估资本，不能沿用今天 LICAT 解读。

2017：AUM 与基础利润增长，法定利润由 2,485 降至 2,149 百万加元，经营现金流也回落。

2018：基础利润升至 2,947 百万加元，AUM 回落约 2.4%；资本制度转为 LICAT，国际业务分部重分类影响美国与亚洲比较。

2019：AUM 超过一万亿加元，S&P 与 DBRS 评级上调；企业及其他仍有基础亏损。

2020：疫情期间 AUM 与基础利润增长，法定利润约降 8.2%，杠杆率升至 23.5%。

2021：资管平台扩展，AUM 约 1.445 万亿加元；SLC AUM 方法变化，MFS 净流出且经营净现金流为负。

2022：原报基础利润提高，但 AUM、法定利润下降，MFS 净流出扩大；随后公布的新准则重述值另行保留。

2023：首次使用 IFRS 17/9。基础利润对比重述后 2022 年增长约 10.7%，不能只对比旧准则 3,674 百万加元；持续资管净流出及企业亏损需要关注。

2024：AUM、资本比率提高；独立基金及第三方 AUM 净流出约 60.7 十亿加元，美国基础利润下滑。

2025：基础利润超过 4,200 百万加元，亚洲增长、集团资本增强；MFS 持续净流出、保险子公司资本比率下降、美国业务承压。

## 可比性与提取规则

1. 2023 年起使用 IFRS 17 和 IFRS 9。2022 年基础净利润从原报 3,674 重述为 3,369，法定普通股净利润从 3,060 重述为 2,871 百万加元；基础 ROE 从 15.1% 重述为 17.0%。网页以原报为默认，可切换已核对重述值，但没有重构所有历史年度。来源：2023 年报 PDF 第 19 页。
2. 2023 年总资本开始包含 CSM，杠杆率分母也变更。集团 LICAT 从 2022 年末旧规则 130% 在准则转换时点变为模拟 142%，再于 2023 年末达到 149%；不能把整个 19 个百分点都当成实际经营改善。
3. 2021 年 SLC AUM 纳入部分未调用资本承诺，2020 年比较 AUM 从 1,246,554 更新为 1,256,009 百万加元。2025 年报把 2024 比较 AUM 从原报 1,542,340 更新为 1,542,616。重述不覆盖原报值。
4. 旧准则净保费收入、总收入与新准则保险收入分成不同指标；VNB 与新业务 CSM 分开存储。费用与销售定义变化也保留注释。
5. 数据中的“—”表示不适用或未在选定口径单独提取，不代表零。原报约数不人为增加精度；计算得到的保险销售合计与其他 AUM 已注明。
6. PDF 页码按文件第一页起算，可能与页脚印刷页码不同。评级按所属年报归档，表日期通常为次年 1 月 31 日。
7. 这是集团经营实力分析，不能替代香港保险实体本地资本、产品分红实现率、理赔服务和具体保单条款的单独评价。公司股息、ROE 与保单收益不同。

原始年报可在 [Sun Life 官方年报档案](https://www.sunlife.com/en/investors/financial-results-and-reports/annual-reports/) 获取。网页并非 Sun Life 官方网站。